всей нефти, добываемой в мире. Стремясь повлиять на мировые цены на нефть, ОПЕК устанавливает для своих членов национальные полугодовые нефтяные квоты в соответствии с мировым спросом на нефть и прогнозными объемами добычи экспортерами, не входящими в ее состав.

[14]Locke, P. R. and S. C. Mann, Do Professional Traders Exhibit Loss Realization Aversion? (Georges Washington University: working paper, 2000).

[15]В соответствии с так называемым «письмом-поручительством» материнская транснациональная компания морально обязана поддержать дочернюю компанию, испытывающую проблемы.

[16]The Economist, «Determined Loser» (April 16, 1994).

[17]Рисковой паранойей называют политику постоянного хеджирования всех рисков в отличие от нормального неприятия риска, когда проводится выборочное хеджирование, т.е. хеджирование время от времени в неполном объеме.

[18]Отметим, что паритет процентных ставок означает не равенство номинальных процентных, а равенство номинальных процентных ставок, скорректированных на стоимость форвардного покрытия для защиты от валютного риска.

[19]Cf. Shibata, op. cit. p. 111.

[20]Этот инцидент широко освещался в финансовой прессе. См. также Rodriguez, R. M. and E. M. Carter’s. International Financial Management (Prentice Hall: Englewood Cliff, New Jersey, 1979).

[21]Holmes, A. R. and F. H. Schott. The New York Foreign Exchange Market (Federal Reserve Bank of New York: New York, 1965).

[22]Zweig, P. L. Walter Wriston, Citibank, and the Rise and Fall of American Financial Supremacy (Crown Publishers: New York, 1995), p. 172.

[23]Без учета временно́й стоимости денег — чистая прибыль, если вначале получен валютный доход, или убыток, если вначале получен валютный убыток.

[24]В 1992 г. Сорос через контролируемый им хедж-фонд Quantum ставил на выпадение фунта стерлингов из Европейской валютной системы, т.е. на его девальвацию по отношению к немецкой марке и другим валютам Европейского союза, составляющим Европейскую валютную систему. В результате крупномасштабной форвардной продажи фунта стерлингов Сорос получил огромную спекулятивную прибыль, более $1 млрд, когда фунт действительно обесценился 16 сентября 1992 г. Сорос не был ограничен требованием поддерживать сбалансированную позицию в отличие от нашего бельгийского трейдера, поскольку хедж-фонды могут проводить спекулятивные операции без ограничений.

[25]Отметим, что паритет процентных ставок означает не равенство номинальных процентных ставок, а равенство номинальных процентных ставок, скорректированных на стоимость форвардного покрытия для защиты от валютного риска.

[26]Zweig, op. cit. p. 175.

[27]До исполнения форвардного контракта денежные потоки отсутствуют, поэтому мы говорим о нереализованных убытках.

[28]Millman, G. The Vandals’ Crown (Simon Schuster, 1995), p. 226.

[29]Anonymous, Asian currencies: Malaise. The Economist (April 9, 1994), pp. 82–83.

[30]До того, как занять пост управляющего Центральным банком Малайзии, Джафар был директором малайзийского отделения Price Waterhouse (он по специальности бухгалтер) и генеральным директором ведущего малайзийского банка Malayan Banking, где заслужил уважение и всеобщее признание благодаря мудрому и осмотрительному руководству.

[31]Shale, A. Bank Negara shrugs off forex fiasco. Euromoney (December 1993), pp. 49–51.

[32]Millman, op. cit. p. 229.

[33]Jacque, L. L. Management and Control of Foreign Exchange Risk (Kluwer Academic Publishers, 1996).

[34]В состав семи государств — основателей EMS входили Бельгия, Великобритания, Франция, Германия, Италия, Люксембург и Нидерланды. Затем к EMS присоединились Испания, Португалия, Дания, Швеция и Финляндия.

[35]Читатель уже знает, что форвардные курсы определяются дифференциалом процентных ставок, по теории паритета процентных ставок (см. вставку В, глава 2). Защищая свою национальную валюту, Банк Англии был вынужден повышать краткосрочные процентные ставки, поэтому форварды на покупку фунтов за немецкие марки продавались с дисконтом (процентные ставки в Германии оставались стабильными).

[36]Конвертируемые облигации представляют собой сочетание обычных облигаций с купоном ниже рыночной процентной ставки и опциона колл на акции компании, выпустившей облигации. Amaranth покупал конвертируемые облигации и продавал в короткую базовые акции.

[37]Арбитраж на слияниях и поглощениях означает вложение средств в акции компаний, которые, по слухам, могут стать объектом слияний, поглощений или реструктуризации. Amaranth покупал акции поглощаемых компаний и продавал в короткую акции покупающих компаний.

[38]The New York Magazine, April 9, 2007.

[39]Enron была энергетическим конгломератом и занималась в том числе торговлей энергоносителями и деривативами на них. В 2001 г. она обанкротилась после обвинений в масштабных фальсификациях.

[40]Календарные спреды, фьючерсы и опционы на природный газ, а также ме тодики их использования для спекуляций фондом Amaranth описаны в следующем разделе.

[41]JP Morgan Chase, CP Leveraged Funds Due Diligence, Annual review, Bates No. JPM-PSI 0007031, cited in Senate Subcommittee report, June 25, 2007.

[42]Davis, A. How giant bets on natural gas sank brash hedge fund trader, Wall Street Journal (September 19, 2006).

[43]Davis, A. op. cit.

[44]Это место было выбрано для организации поставок, поскольку оно расположено на пересечении 12 трубопроводных систем.

[45]18 оставшихся дней января плюс 27 дней февраля до исполнения контракта = 45 дней.

[46]Затраты на хранение s и альтернативные издержки i представляются как процент от $1, вложенного на 45 дней.

[47]Такой хедж не является совершенным, поскольку цены на фьючерсы изменяются нелинейно, однако NYMEX и ICE позволили бы фонду консолидировать встречные позиции. Из уравнений 1 и 2 видно, что фьючерсные цены являются функцией потребительской доходности, которая, в отличие от процентных ставок и затрат на хранение, квазипостоянных во времени, изменяется в зависимости от доступности хранилищ и сезонности спроса.

[48]ICE — интернет-платформа для внебиржевой торговли деривативами на сырьевые товары.

[49]Затраты на хранение (s*), процентная ставка (i*) и потребительская доходность (c*) представляются как процент от $1 стоимости газа в период поддержания позиции, с 12 марта 2006 г. до даты поставки по газовым фьючерсам в октябре 2006 г.

[50]Chincarini, L. Natural gas Futures and Spread Position Risk: Lessons from the Collapse of Amaranth Advisors LLC (working paper, 2008).

[51]Доклад постоянного комитета по расследованиям Сената США (Committee on Homeland Security and Governmental Affairs) «Чрезмерные спекуляции на рынке природного газа», (Excessive Speculation in the Natural Gas Market, June 15, 2007), в ссылках фигурирует как Senate Report.

[52]Перенос коротких позиций в мартовских фьючерсах стал необходимым из-за приближения срока исполнения контрактов. Вместо физической поставки газа Amaranth закрывал позиции на март 2006 г., выкупая эти контракты. Одновременно он возобновлял короткую позицию, продавая контракты на следующий месяц, т.е. на апрель 2006 г. Закрытие позиции по мартовским фьючерсам должно было приносить чистую прибыль или убыток, в зависимости от уровня цен.

[53]Senate Report, op. cit. p. 75.

[54]Senate Report, op. cit. p. 76.