class="p1">[55]Chincarini, op. cit.

[56]Davis, A., op. cit.

[57]Watson, T. The trials of Brian Hunter, Canadian Business (March 3, 2008), p. 64–74.

[58]Через тернии — к звездам (лат.).

[59]Krupels, Ed. Re-examining the Metallgesellschaft affair and its implications for oil traders, Oil Gas Journal (March 26, 2001).

[60]Короткая позиция по нефти означает обязательство произвести поставки нефти в будущем. И наоборот, длинная позиция по нефти означает обязательство принять поставки нефти в будущем.

[61]Отметим, что «краткосрочная позиция по нефти» и «короткая позиция по нефти» — не одно и то же. Эти два понятия имеют кардинальные различия: первое относится к сроку контракта, второе — к виду обязательств по позиции.

[62]Денежные расходы такого хеджа возникают постепенно, по мере расчетов по краткосрочным фьючерсам и их переноса. Поэтому такие расходы реализовались бы гораздо раньше срока исполнения долгосрочного форварда, заключенного MGRM.

[63]   В целом, к концу 10 периодов MGRM купила бы фьючерсные позиции за

F

0;1

— S

1

+ F

1;2

— S

2

+ … + F

9;10

(4A)

что при подстановке уравнений (3A) и (3B) в (4A) мы получим

S

0

+ b

0

— S

1

+ S

1

+ b

1

+ … — S

9

+ S

9

+ b

9

(4B)

и упростим до

S

0

+ (b

0

+ b

1

+ b

2

+… + b

9

) (5)

[64]В данной книге форварды и свопы рассматриваются как функционально эквивалентные фьючерсным контрактам (за исключением маржинальных требований) на такие же продукты при взаимно однозначном хеджировании.

[65]Evans, R. J. and L. L. Jacque. When a hedge is a gamble: An empirical investigation (1993–2002) of Metallgesellschaft’s high stake debacle, in the Financier, vol. 11/12, 2004–2005.

[66]Culp C. L. and M. H. Miller, Metallgesellschaft and the economics of synthetic storage. Journal of Applied Corporate Finance, 7 (4) (Winter 1990), p. 64.

[67]Edwards, F. R. and M. S. Canter. The collapse of Metallgesellschaft: Unheadgeable risks, poor hedging strategy, or just bad luck, in The Journal of Futures Markets, 15 (3), 211–264 (1995); Pirrong, S. C. Metallgesellschaft: A prudent hedger ruined, or a wildcatter on Nynex, in The Journal of Futures Markets, 17 (5), 543–578 (1997).

[68]Cited in Mello, Anthony S. and J. E. Parsons. Maturity structure of a hedge matters; lessons from the Metallgesellschaft debacle, Journal of Applied Corporate Finance, (Spring 1995), p. 115.

[69]Mello, op. cit. p. 117.

[70]Процентное изменение спотовой цены между месяцами t — 1 и t имеет тот же знак, что и базис, в 60% случаев, с доверительным интервалом выше 95%.

[71]Статистические данные по рынкам сои и меди представлены в публикации Edwards, F. R. and M. S. Canter. The collapse of Metallgesellschaft: Unhedgeable risks, poor hedging strategy, or just bad luck. Journal of Applied Corporate Finance, (Spring 1995) pp. 95–97.

[72]Слова Томиити Акийамы, президента Sumitomo.

[73]В числе значений английского слова hammer есть и «молоток», и «сбивать цены». — Прим. ред.

[74]Johnson, P. M. Commodity market manipulation, Washington and Lee Law Review, 38, 1981, p. 730.

[75]Kolb, R. W. and J. A. Overdahl. Futures, Options and Swaps (Blackwell, 5th edn, 2007), pp. 61–63.

[76]Gilbert, C. L. Manipulations of Metals Futures: Lessons from Sumitomo (working paper: University of London, 1996).

[77]Эти агентства контролируют товарный и финансовый рынки в США и Великобритании, соответственно.

[78]The Economist, Oops, again (March 23, 1991, p. 90).

[79]Хеджирование форвардными контрактами подробно описано в первой части этой книги, в частности, в главах про Showa Shell и Citibank.

[80]Brady, S. Allied-Lyons deadly game, Euromoney (April 1991).

[81]Покупка опциона пут на фунт стерлингов, по сути, то же самое, что покупка опциона колл на доллар, что сделала бы Allied Lyons для хеджирования короткой позиции в долларах, например при наличии долларовой кредиторской задолженности. Наши рассуждения основаны на подходе, аналогичном подходу Бартлета.

[82]Расчет квартальной процентной ставки (на 90 дней), исходя из 6% годовых: 6% × 90/360 = 1,5% или 0,015.

[83]Мы приводим упрощенное описание того, как опционная стратегия Allied Lyons в сочетании с неэффективным управлением рисками привела к огромным убыткам.

[84]Brady, S., op. cit. p. 24.

[85]На рис. 8 графическая сумма линий 1 и 2 показывает для каждого значения валютного курса (горизонтальная ось) алгебраическую сумму прибылей/убытков для линий 1 и 2, откладываемых на вертикальной оси.

[86]Allied chiefs to go after £147 million loss, The Times (May 4, 1991).

[87]Спотовые сделки означают продажу или покупку иностранной валюты с немедленной поставкой, в течение одного-двух рабочих дней.

[88]$100 млн обмениваются на ¥11,7 млрд, но для обратной покупки $100 млн нужно всего ¥11,1 млрд, прибыль составляет ¥600 млн, или 600 млн / 111 = $4,62 млн.

[89]Термины «американский опцион» и «европейский опцион» не имеют отношения к месту торговли. И европейский, и американский опционы торгуются на обоих континентах, а также в странах Дальневосточного региона.

[90]На рис. 3В цена страйк обоих опционов показана равной синтетическому форвардному курсу. Это упрощение, поскольку показанные премии пута и колла идентичны, чего не бывает в реальности.

[91]На $1 можно купить ¥120, однако для обратной покупки $1 требуется всего ¥114, в результате остается прибыль ¥6 на каждый $1 по сделке.

[92]Promontary Financial group and Wachtell, Lipton, Rosen Katz also known as the “Ludwig Report”. Report to the Board of Directors of Allied Irish Banks, plc, Allfirst Financial Inc. and Allfirst Bank Concerning Currency trading Losses (March 12, 2002), p. 13.

[93]Burke, S. Currency exchange trading and rogue trader John Rusnak (Unpublished working paper: Villanova University, 2004), p. 11.

[94]Burke, S. op. cit. pp. 23–24.

[95]Burke, S. op. cit. p. 23.

[96]Гилты — векселя и облигации Казначейства Великобритании.

[97]Варрант — долгосрочный опцион колл на акции фирмы, выпускающей евробонды. Его держатель имеет право купить акции эмитента евробондов по установленной цене, цене страйк. Если цена акций поднимается выше страйка, варрант приобретает стоимость и может быть исполнен. Поскольку в 1980-х гг. наблюдался активный рост акций, варранты, связанные с низкодоходными облигациями, были очень привлекательными ценными бумагами.

[98]Экзамены обычного и высшего уровней («O» и «A») сдаются по