и опционами благодаря низким расходам и большему удобству проведения сделок. Наделение одного человека полномочиями по руководству и фронт-, и бэк-офисами было грубейшей ошибкой, которая и привела к краху банка Barings. Новое отделение в Сингапуре вскоре стало чрезвычайно прибыльным, и Лисон возомнил о себе слишком много, что подорвало его психику. Вспоминая, как проходил обычный день в шумных торговых залах SIMEX, Джудит Ронсли живо описывает священную ауру вокруг Лисона: «Ник быстро шел по залу к своей кабинке, где стоял флаг Великобритании. Несмотря на занятость, его коллеги и другие трейдеры SIMEX всегда находили время поздороваться с ним. Он являлся одной из центральных фигур на бирже. На улице Ник был всего лишь одним из иностранных бизнесменов, но на SIMEX он чувствовал себя КОРОЛЕМ. На сделки Barings приходилась большая доля рыночного оборота, и Ник имел сильнейшее влияние на рынок. Конкурирующие трейдеры постоянно отслеживали его позиции, наблюдая, как рынок поведет себя по отношению к ним»[101].

В феврале 1992 г., незадолго до направления в Сингапур, Лисон обратился с заявлением на получение лицензии на проведение торговых операций в лондонском Сити в Управление по ценным бумагам и фьючерсам (Securities and Futures Authority — SFA). Лицензия была обязательной для всех, кто занимался торговлей ценными бумагами или управлял портфелями. Проводя обычную проверку его заявления, сотрудники SFA обнаружили, что Лисон не упомянул судебное решение, по которому он должен был выплатить небольшую сумму в £2426 в пользу банка National Westminster Bank. Кристофер Шарплс, председатель SFA, вспоминал: «Мы не отклонили его заявку. Мы просто указали на то, что он вел себя нечестно при ее заполнении. Честность — очень важный критерий при выдаче лицензий в сфере финансовых услуг. Мы вернули заявку в Barings и оставили решение на их усмотрение. Они отозвали ее без дальнейших комментариев, только и всего. Вскоре после этого Лисон оказался в Сингапуре… Если бы он признался, предоставил обоснование, уплатил долги и исполнил решение окружного суда, вполне возможно, что после испытательного срока, во время которого он мог оставаться под контролем представителя банка Barings, ему бы дали лицензию»[102].

Все началось с безобидных и довольно неудачных арбитражных операций с фьючерсами на индекс Nikkei 225 (см. вставку В) между Токийской фондовой биржей (Tokyo Stock Exchange — TSE) и Осакской фондовой биржей (Osaka Stock Exchange — OSE). В начале 1990-х гг. большинство сделок банка Barings с деривативами проводились в Японии. Его старший трейдер, Фернандо Гелер, калифорниец со степенью экономиста Гарвардского университета, заметил повторяющиеся расхождения цен на акции японских компаний между наличным рынком (TSE) и фьючерсным рынком (OSE). Покупая пакет акций, составляющих индекс Nikkei 225, и держа их до срока исполнения стандартных фьючерсов на индекс Nikkei 225, Гелер де-факто создавал «самодельный» фьючерсный контракт на Nikkei 225. Если «самодельный» фьючерс оказывался немного дешевле стандартного фьючерса OSE, то можно было получать небольшую прибыль, покупая «самодельный» и продавая стандартный фьючерс на индекс. Это называется арбитражными операциями на наличном/фьючерсном рынке.

Вставка В. Что такое фьючерсы на индекс Nikkei 225. Фьючерс на фондовый индекс — это срочный контракт, привязанный к стоимости фондового индекса, например Dow Jones 30 Нью-Йоркской биржи или Nikkei 225 Токийской биржи, определяемого по стоимости корзины репрезентативных групп акций. По структуре он не отличается от любого другого фьючерсного контракта на сырьевые товары или валюты. Единственная разница состоит в том, что индексные фьючерсы являются расчетными, т.е. не требуют физической поставки акций, включенных в индекс, что было бы очень неудобно и дорого. Очевидно, что базовый актив является сложным, поскольку индекс основан на стоимости корзины акций, которая должна однозначно определяться в любой момент времени. Репрезентативный набор акций конкретного фондового рынка объединяется в индекс для получения суммарной статистики движения цен на таком рынке относительно базового периода, для которого значение индекса устанавливается произвольно, обычно принимается равным 100. Индекс Nikkei 225 определяется как стоимость 225 голубых фишек, торгуемых на Токийской фондовой бирже[103]. Фьючерсы на Nikkei 225 — это стандартизированные контракты, условия которых (объем, срок исполнения) устанавливаются в день заключения для определенного дня в будущем (за один рабочий день до второй пятницы контрактных месяцев: марта, июня, сентября или декабря). Фьючерсные контракты стоят в ¥500 раз больше индекса Nikkei 225 (в случае SIMEX) и в ¥1000 раз больше индекса Nikkei 225 (в случае OSE). Например, когда Nikkei 225 находится на уровне 20 000, один фьючерсный контракт стоит ¥500 × 20 000 = ¥10 000 000 на SIMEX и ¥1000 × 20 000 = ¥20 000 000 на OSE.

Для примера представим, что индекс Nikkei 225 включает акции только двух компаний: Honda — с ценой ¥16 000 и Sony — с ценой ¥4000. Стоимость взвешенного по цене «самодельного» индекса, составленного путем покупки одной акции Honda и одной акции Sony, составит (1 × ¥16 000 + 1 × ¥4000) / 2 = ¥10 000. Эта сумма также называется денежной стоимостью контракта на индекс. Отметим, что на акцию Honda приходится ¥16 000 / (¥16 000 + ¥4000) = 75% денежной стоимости индекса в этот день. На акцию Sony приходится 25% денежной стоимости индекса в этот же день. Предположим, что срок фьючерса на индекс истекает через 60 дней. В этом случае стоимость поддержания позиции по «самодельному» индексу при 4% годовых (или 0,04 × 60 / 360 за два месяца) увеличит его денежную стоимость до ¥10 000 (1 + 0,04 × 60 / 360) = ¥10 067. Если такой фьючерс торгуется на OSE по цене ¥10 110, арбитраж на ценах наличного и фьючерсного рынков принесет безрисковый доход в размере ¥10 110–¥10 067 = ¥33 за контракт. Арбитражные трейдеры одновременно покупают акции и продают фьючерсы. При исполнении фьючерсного контракта они получают чистую разницу между ценой и стоимостью поддержания позиции «самодельного» индекса и стоимостью фьючерсного контракта. Арбитражные трейдеры очень активны, поэтому разницы цен существуют недолго: покупка акций на наличном рынке для формирования индекса поднимает цены, а продажа фьючерсных контрактов снижает их. Создание аналога индекса Nikkei 225 и проведение торговых операций с ним при появлении разницы цен наличного и фьючерсного рынков можно проводить с помощью компьютерных программ. Вскоре Гелер обратился к SIMEX как к альтернативному рынку арбитража между наличными акциями и фьючерсами. Ник Лисон, назначенный старшим и единственным трейдером Barings на SIMEX, стал ключевой фигурой арбитражной программы.

Аналогично, арбитраж можно проводить, используя разницу цен на один и тот же продукт в двух географических точках