US

) = 120 – 114 = 6 0 (1b)

На рис. 3С она показана как линия 5, представляющая собой графическую сумму линий 3 и 4. Такое нарушение равновесия приводит в движение арбитражные силы: цена опциона пут повышается, а цена опциона колл снижается до тех пор, пока безрисковая прибыль не станет нулевой и не восстановится паритет. Арбитражеры покупают иену по рыночному форвардному курсу F (90) = 120 и курс повышается. Одновременно, продажа иены по более высокому синтетическому форвардному курсу F (90)* = 114 приводит к его снижению, смещая неравенство (1b) к равенству. Такие расхождения курсов, как правило, очень невелики и краткосрочны, поскольку трейдинговые отделы располагают мощным программным обеспечением и постоянно отслеживают курсы. Арбитраж устраняет расхождения в течение нескольких секунд и между рынками опционов и форвардов вновь восстанавливается квазипаритет. Тем не менее это позволяет стабильно получать небольшую прибыль при почти нулевом риске. Раснак «продал» себя в качестве опытного валютного трейдера, способного принести Allfirst постоянную прибыль от арбитражных операций с очень низким риском. Но на деле все оказалось не так.

Практически с первого дня своей работы в Allfirst Джон Раснак начал спекулировать старыми добрыми форвардами, ожидая укрепления иены, т.е. занялся именно тем видом торговли за свой счет, который он раскритиковал на первом собеседовании при приеме на должность валютного трейдера. Очевидно, что в условиях неуклонного ослабления иены эти операции принесли только постыдные убытки. Однако Раснак компенсировал недостаток креативного предвидения в торговле обманом. Ему нужно было найти надежный способ сокрытия нарастающих убытков, чтобы выиграть время и продолжить игру в надежде, что убытки перекроются будущей прибылью.

В обычных условиях Джон Раснак был обязан при проведении сделок вести ежедневный журнал их регистрации и оформлять в учетной системе банка карточки торговых операций, доступ к которым получали специалисты бэк-офиса. Затем бэк-офис Allfirst должен был получить независимое подтверждение каждой сделки от контрагентов банка. Такие подтверждения поступали от вторых сторон сделок. В случае со спекуляциями форвардами на иену такими сторонами были, как правило, японские банки. Подобные процедуры являются частью обычного процесса отчетности и мониторинга торговых операций в коммерческом банке. В финансовом департаменте Allfirst, за этот процесс отвечали три подразделения.

Фронт-офис, или отдел управления фондами отвечал за финансирование, управление процентным риском, управление инвестиционным портфелем и глобальную торговлю. Глобальная торговля подразделялась на торговлю процентными деривативами и торговлю иностранной валютой. За каждое из этих направлений отвечали управляющий директор и помогающий ему трейдер. Раснак был управляющим директором по торговле иностранной валютой. Он занимался торговлей за собственный счет банка и контролировал валютного трейдера, работающего с корпоративными клиентами Allfirst.

Бэк-офис, или отдел финансовых операций отвечал за обработку, оформление, подтверждение и расчеты по операциям с иностранной валютой и валютными деривативами. Любые операции по торговле за собственный счет банка, проводимые Раснаком, должны были обрабатываться бэк-офисом к концу рабочего дня.

Мидл-офис, или отдел управления активами и пассивами и контроля рисков проверял соблюдение трейдерами правил Allfirst в отношении лимитов торговых позиций, кредитного риска контрагентов и оценки рисковой стоимости. Операции Раснака должны были соответствовать установленным ограничениям.

Этап I. Фиктивные опционы. Примерно в 1997 г. Раснак провел несколько однонаправленных спекулятивных операций с форвардами на иену, которые вскоре оказались убыточными. Чтобы скрыть убытки и размер своих позиций, Раснак ввел в систему данные о фиктивных парах опционов на иену. В частности, он вводил данные о комбинациях опционов пут и колл на иену с одинаковым страйком и абсолютно идентичными премиями, но с сильно различающимися сроками исполнения. Он продавал истекающие через день опционы пут глубоко в деньгах (обязательство банка) и покупал опционы колл, также находящиеся глубоко в деньгах, но с более отдаленным сроком исполнения (создавая актив). В обычных условиях однодневный опцион пут приносил при продаже значительную прибыль в виде премии и должен был исполняться покупателем опциона через день, что влекло денежные расходы, сводящие на нет доход от полученной ранее премии. Опцион колл с более длительным сроком исполнения стоил недешево, но мог принести значительную спекулятивную прибыль при исполнении. Раснак убедил младшего специалиста бэк-офиса в том, что для пары опционов с общей нулевой премией (не влекущей денежных расчетов) не требуется независимое подтверждение. Джон Раснак сам брался предоставить надлежащее подтверждение торговых операций и освободить бэк-офис от необходимости запрашивать независимое подтверждение. Кроме того, получить его сотрудники бэк-офиса могли только ночью, из-за 15-часовой разницы во времени между Токио и Балтимором, а Раснак не хотел таких жертв от уважаемых коллег… После ввода в систему однодневный опцион пут тут же истекал (без красного флажка системы внутреннего контроля), а опционная премия сохранялась на счете. В активе оставался ценный опцион колл глубоко в деньгах, по истечении срока которого возникал денежный доход, покрывающий первоначально уплаченную премию и денежные убытки по форвардной продаже иены.

Примечательно, что бэк-офис не обратил внимание на то, что опционов пул и колл с одним страйком и одинаковой премией не бывает, особенно при таких разных сроках исполнения. Если опцион пут находится глубоко в деньгах и имеет большую премию, то опцион колл с таким же страйком будет глубоко вне денег и с небольшой премией. Более того, комбинация короткой позиции по иене вне денег (форвардный контракт) и опциона колл на иену представляет хеджированную позицию в форме опциона пут на иену. На рис. 4 показано такое сочетание форвардного контракта на продажу иены (линия 1) по курсу ¥117 и опциона колл со страйком ¥117 (линия 2), аналогичное покупке опциона пут (линия 3). Иногда его называют «покрытым коллом», не имеющим компенсирующего актива, необходимого для уравновешивания пассивной позиции по форвардной продаже иены.

Этап II. Продажа опционов глубоко в деньгах. С увеличением объемов торговых операций Раснака финансовый департамент Allfirst стало беспокоить то, что получаемая им скромная прибыль сопровождалась неоправданно большой нагрузкой на баланс и капитал (см. вставку D). С точки зрения учета затрат, необходимо должным образом оценивать влияние трейдингового отдела на баланс Allfirst. Во внутренней служебной записке банка отмечалось, что с января 2001 г. валовая прибыль по валютным операциям возросла почти в два раза, с $6,6 до $13,6 млн, однако с учетом стоимости капитала прирост чистой прибыли составил лишь $1,1 млн. Интересно, что хотя Раснаку удалось обмануть бэк- и мидл-офисы, скрывая все увеличивающиеся убытки, финансовый департамент все же выявил нерациональное использование капитала. Раснак получил распоряжение уменьшить размер своих балансовых