и фьючерсные позиции Sumitomo. За четыре недели — с мая по июнь 1996 г. — цены на медь упали с $2700 до $2000.

В июне 1996 г. Хаманака признал себя виновным в мошенничестве. В марте 1997 г. суд Токио вынес ему обвинение по четырем фактам подделки документов и мошенничества и приговорил его к восьми годам заключения. Sumitomo выплатила штрафы в размере $150 млн Комиссии по срочной биржевой торговле США и $8 млн Управлению по ценным бумагам и инвестициям Великобритании[77] для урегулирования претензий по манипулированию ценами на медь. В 1999 г., решившая не сдавать свои позиции, Sumitomo подала иск против банков Merrill Lynch, UBS, Credit Lyonnais Rouse и Morgan Stanley, обвинив их в поддержке и оказании содействия своему нечистому на руку трейдеру и требуя возмещения ущерба в сумме более $2 млрд. Результаты этого судебного разбирательства не были раскрыты широкой общественности.

Благоразумный человек бережет себя сегодня для завтра и не ставит все на карту в один день.

Сервантес

Компания Allied Lyons, более известная своими чайными пакетиками и кексами, нежели атаками на валютный рынок, объявила 17 марта 1991 г. об огромных убытках по валютным операциям. Они составили $269 млн — примерно 20% плановой прибыли на 1991 г. В условиях низкой экономической активности, ее финансовый департамент разработал сложную схему, сделав ставку не на абсолютное значение курса доллар/фунт стерлингов, а на его волатильность. Схема представляла собой комбинации опционов, известные как стрэддлы и стрэнглы. В этом конкретном случае она должна была принести компании прибыль при условии, что фактическая волатильность валютного курса будет ниже, чем волатильность, отраженная в опционных премиях.

Эта схема была разработана в начале войны в Персидском заливе в 1990–1991 гг. Тогда цены опционов были достаточно высоки из-за значительного спроса со стороны хеджеров и неопределенности сроков военных действий. Это убедило Allied Lyons в выгодности краткосрочной ставки на снижение волатильности курса доллара к фунту сразу после начала войны. Однако когда союзные войска начали наносить воздушные удары по Ираку, исход войны был неясен, и волатильность не снизилась так быстро, как требовалось для успешного завершения спекулятивной игры Allied Lyons. Валютный рынок стабилизировался лишь через месяц после начала наземной военной операции, но было уже слишком поздно: по требованию банков Allied Lyons была вынуждена ликвидировать свои опционные позиции с большим убытком. Как иронично написал журнал The Economist, роман Allied Lyons с валютным рынком оказался неоригинальным и несчастливым[78]:

«Жила-была заурядная британская компания по имени J. Lyons. У нее были кафе, где она продавала кексы. Так она неплохо зарабатывала на жизнь. Потом наследники двух семей, владевших компанией, стали строить амбициозные планы. Lyons начала активно покупать заграничные компании за счет кредитов в твердых валютах. В 1978 г. отдавать эти кредиты стало очень сложно, и положение Lyons пошатнулось.

Чтобы поправить свои дела, она обратилась за помощью к другу, пивоваренному предприятию Allied Breweries. Вскоре появилась объединенная компания Allied Lyons. Она также неплохо зарабатывала, продавая все те же заурядные вещи, вроде булочек и пива. Затем наступили бурные 1980-е гг., и Allied стала расширяться, в том числе за счет дорогих алкогольных напитков вроде виски Canadian Club группы Hiram Walker, которую она купила в 1986 г.: уже не столь заурядный, но все еще старый добрый семейный бизнес.

Однако вместе с Hiram Walker пришел ее генеральный директор, Клиффорд Хэтч, ставший финансовым директором Allied. Мистер Хэтч не был заурядным. Он знал толк в финансах и в торговле более интересными вещами, например в короткой продаже доллара.

К огорчению Мистера Хэтча, в последние недели курс доллара растет как на дрожжах, и те, кто открыл короткие позиции, чувствуют себя не самым лучшим образом. Во вторник Allied Lyons объявила, что в дыму валютной торговли ее покинули £150 млн ($269 млн), и что Мистер Хэтч (кстати, активный критик краткосрочных сделок Citi), отправится вслед за ними».

Как мог финансовый департамент такой уважаемой компании, как Allied Lyons, начать спекулятивную игру со сложным финансовым инжинирингом без благословения совета директоров? Неужели он стал центром прибыли? Какова была его истинная миссия?

Как и другие крупные международные компании, занимающиеся продуктами питания и напитками, Allied Lyons несет операционный и курсовой валютный риск, связанный с производством и дистрибуцией товаров в разных странах. Операционный риск, в основном, возникает при экспортных продажах или импортных закупках в кредит, которые Allied Lyons проводит с иностранными партнерами. Так, отгрузка 100 000 бутылок виски Canadian Club в Японию приводит к появлению дебиторской задолженности сроком на 90 дней в сумме 500 млн иен. Allied Lyons может хеджировать ее, чтобы избежать последствий возможного укрепления иены в период между отгрузкой (и возникновением дебиторской задолженности) и фактической оплатой через 90 дней.

Кроме того, как и другие транснациональные корпорации, Allied Lyons должна ежеквартально отчитываться перед акционерами о результатах деятельности по всему миру. При этом она предоставляет по материнской компании и иностранным предприятиям такие показатели, как консолидированная прибыль и анализируемая всеми прибыль на акцию. Курсовой риск возникает при проведении периодической консолидации (объединении) балансов и отчетов о прибылях и убытках материнской компании и аффилированных предприятий. К несчастью для финансового директора компании, ответственного за эту задачу, иностранные предприятия готовят отчетность в валюте своих стран. Например, японская дочерняя компания отчитывается в иенах, а не в валюте материнской компании, которой для головного офиса в Великобритании может быть фунт стерлингов. Это требует перевода отчетности иностранных предприятий в валюту материнской компании, как правило в ту, в которой котируются и торгуются ее акции. Из-за изменения валютных курсов в периоды между подготовкой отчетности чистая стоимость транснациональной компании может увеличиться или уменьшиться. Здесь напрямую проявляется курсовой риск, связанный с работой иностранных аффилированных компаний. Основные предприятия Allied Lyons находились в США, поэтому ее операционные и курсовые валютные риски были, прежде всего, связаны с долларом.

В обычных условиях финансовый департамент Allied Lyons занимался бы хеджированием выручки и затрат в иностранных валютах, включая дебиторскую и кредиторскую задолженность или дивиденды (операционный риск), а также хеджированием стоимости иностранных дочерних компаний (курсовой риск) от неожиданных изменений валютных курсов. Открывая длинные или короткие позиции по ряду валют (доллару США, японской иене, немецкой марке, корейскому вону, французскому франку и т.д.), Allied Lyons могла осуществлять форвардную продажу/покупку валюты под риском[79], фиксируя ее стоимость в фунтах. Кроме того, Allied Lyons могла хеджировать риск убытков по таким операциям, сохраняя возможность получения прибыли в случае укрепления иностранной валюты, с помощью валютных опционов с